三只羊纳斯达克惊魂：暴涨之后，只剩一地鸡毛

当国内直播电商的信任基石崩塌，以“疯狂小杨哥”为核心IP的三只羊集团，将突围的赌注押向了海外资本市场。一场围绕TikTok全球顶流网红、美股壳公司与跨境流量的资本运作迅速落地，却在短短数十日内上演从暴涨到暴跌的极端行情。这场被外界解读为“借壳上市”的操作，究竟是中国MCN全球化的战略突围，还是靠概念堆砌的资本泡沫？本文从三只羊的国内困境、海外资本设计、股价崩盘逻辑与长期价值困境四个维度，还原这场商业博弈的全貌。

三只羊的崛起，踩中了直播电商与内容流量融合的黄金窗口期。凭借“疯狂小杨哥”标志性的反向带货、家庭喜剧式内容风格，三只羊快速成为抖音生态内的现象级MCN机构，创始人张庆杨、张开阳兄弟打造的IP矩阵，成为平台首个粉丝破亿的个人主播。鼎盛时期，三只羊旗下签约主播规模突破2000人，构建起覆盖全品类的直播带货体系，2022年全年GMV突破160亿元，成为国内直播电商行业的标杆企业。

为推进资本化布局，三只羊早在2020年8月便在香港设立分公司，邀请曾志伟担任香港分公司总负责人，彼时外界普遍将此举解读为冲刺港股IPO的前奏。依托国内成熟的供应链、流量运营与直播转化体系，三只羊原本具备登陆资本市场的基础条件，但一场舆论危机彻底打乱了其发展节奏。

美心月饼虚假宣传事件，成为三只羊由盛转衰的转折点。直播中宣称的高端进口月饼资质存疑、产品信息与实际不符，不仅让三只羊面临巨额经济损失与监管处罚，更透支了长期积累的用户信任。直播电商的核心竞争力源于用户信任，当虚假宣传的标签与品牌深度绑定，三只羊的流量转化能力、品牌合作资源、用户复购意愿全面下滑。2026年1月，三只羊官方账号尝试复播，4小时销售额不足25万元，与巅峰时期的带货规模形成天壤之别。国内市场的信任危机难以短期修复，核心业务增长见顶、合规风险加剧，迫使三只羊将战略重心转向海外，试图通过全球化布局寻找新的增长曲线。

与传统企业海外上市不同，三只羊并未选择IPO路径，也未将国内核心直播、供应链业务注入海外主体，而是通过业务切割、股权设计、壳公司收购三步操作，完成了一场“零现金”的资本运作。

#上市公司#

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第一步，业务切割与海外主体搭建。三只羊将国内成熟的直播电商、供应链管理等核心资产保留在体外，仅打包海外电商IP、跨境运营、流量合作等业务，通过旗下安徽小黑羊公司，与TikTok顶流网红Khaby Lame（网友称“无语哥”）合资成立Step Distinctive Limited，作为海外资本运作的核心载体。这种设计既规避了国内业务的合规风险与信任瑕疵，又能以全新的海外业务包装讲述资本故事。

第二步，流量绑定与控制权设计。作为TikTok全球粉丝量第一的创作者，无语哥单平台粉丝超1.6亿，全网累计粉丝达3.6亿，是稀缺的全球流量IP。合资公司中，无语哥直接及间接持股49%，安徽小黑羊持股13%，看似三只羊持股比例不占优，但通过协议约定，安徽小黑羊（由张庆杨、张开阳兄弟全资控股）获得无语哥全球范围内36个月独家全面运营权，覆盖直播电商策划、TikTok店铺运营、跨境供应链、AI数字人商业开发全环节。这一设计实现了“小股权控制大运营”，三只羊以最低成本锁定全球顶流流量的变现主导权。

第三步，美股借壳与资产置换。被借壳的主体Rich Sparkle是一家主营金融印刷业务的美股公司，2025年7月登陆纳斯达克，发行价仅4美元，市值刚过5000万美元，是典型的低市值壳公司。2026年，Rich Sparkle以9.75亿美元（约67.7亿元人民币）估值，通过增发约7500万股新股的全股票交易方式，收购Step Distinctive Limited 100%股权。交易完成后，Rich Sparkle更名为ANPA，三只羊未支付任何现金，仅通过股权置换便完成海外上市平台的搭建，正式登陆纳斯达克。

#在头条看见彼此#

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资本市场对这一组合概念给予了极致反应。“全球顶流IP+中国MCN运营能力+跨境电商+AI数字人”的故事，让ANPA股价从初始水平一路飙升至180.64美元的历史峰值，市值短期暴涨。三只羊、无语哥双方粉丝叠加近8亿的超级流量矩阵，年销售额40亿美元（约277.6亿元人民币）的目标，让华尔街资本短暂陷入狂热。

资本市场的狂欢从未持续太久，ANPA的股价过山车，成为资本泡沫破裂的典型案例。截至2026年2月23日美股收盘，ANPA股价报8.18美元，单日跌幅12.23%，较历史高点跌幅超95%，直接跌穿10美元关口，市值几乎蒸发殆尽。这场上市盛宴连一个月都未支撑，背后是概念与现实的巨大落差。

股价崩盘的核心原因，在于资本故事缺乏基本面支撑。首先，三只羊并未将国内盈利性最强的核心业务注入上市公司，海外业务尚处于起步阶段，无稳定营收与利润验证。其次，国内成熟的直播运营模式无法直接复制到海外，欧美市场的消费习惯、电商生态、流量规则与国内差异显著，三只羊在国内的供应链优势、流量玩法在海外完全失效。再者，市场热炒的AI数字人商业开发，仅停留在概念层面，无实质性产品、落地场景与变现能力，无法为估值提供支撑。

流量可以短期推高股价，但无法持续支撑估值。美股市场最终回归价值投资逻辑，当投资者发现ANPA仅有流量概念与合作框架，无可持续的商业模式、可验证的盈利能力、可落地的业务进展，恐慌性抛售便成为必然。三只羊试图用海外资本运作掩盖国内业务困境，却忽视了资本市场最核心的评判标准——真实的商业价值。

#爆料#

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从商业本质来看，三只羊的海外资本运作，更像是一场应对国内困境的被动博弈，而非主动的战略突围。此次操作并未解决三只羊的核心矛盾：国内市场的用户信任危机尚未修复，收缩国内业务成为无奈选择；海外业务缺乏本土化运营能力、供应链支撑与盈利模型，仅靠流量绑定难以实现长期发展。

尽管三只羊海外业务负责人透露，公司已在新加坡、马来西亚、越南稳居东南亚跨境MCN前三，计划登陆巴西市场，但东南亚市场的体量与盈利能力，无法弥补国内核心业务的下滑。跨境MCN出海面临流量合规、文化差异、物流供应链、支付结算、本地竞争等多重壁垒，单纯依靠IP合作与资本包装，难以构建核心壁垒。

这场资本博弈也为中国MCN行业敲响警钟。直播电商的核心是产品、信任与效率，而非流量炒作与资本运作。三只羊的经历证明，靠虚假宣传透支用户信任，即便通过资本运作实现短期包装，最终也会被市场反噬；海外资本化不是国内困境的“救命稻草”，缺乏基本面支撑的概念故事，终究会被资本市场戳破。

三只羊纳斯达克资本局的暴涨与暴跌，是中国MCN行业发展的一个缩影。从国内顶流到信任崩塌，从港股IPO憧憬到美股借壳，从股价巅峰到脚踝斩，三只羊的历程揭示了一个朴素的商业真理：流量可以带来短期繁荣，资本可以制造短期狂欢，但长期价值永远源于可持续的商业模式、可验证的盈利能力与可积累的用户信任。

对于三只羊而言，海外资本化只是一个开始，而非终点。若无法修复国内信任、落地海外业务、打造真实盈利模型，即便拥有纳斯达克的光环与全球顶流IP的加持，也难以摆脱泡沫破裂的命运。对于整个中国MCN行业而言，三只羊的案例提醒从业者：回归产品、尊重用户、坚守合规，才是穿越周期的核心竞争力。

#三只羊#

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这场豪赌的成败尚未定论，但可以确定的是，中国MCN出海的征途上，资本包装无法替代脚踏实地的运营，流量神话终究要回归商业本质。